中兵红箭（000519）证券虚假陈述责任纠纷案件批量裁判综述

综述正文

一、一审：酌定85%，揭露日取立案调查公告日

长沙中院2019年11月作出的（2018）湘01民初6982号判决认定：证监会处罚只针对2015年年报，2014年、2016年年报不构成虚假陈述；揭露日应为2017年8月2日立案调查公告日，当日公司股价下跌9.95%，而同日深证成指、国防军工板块、地面兵装板块跌幅分别为0.53%、1.79%、2.89%，关联性较低；公司主张的2018年10月11日处罚事先告知书公告日当日，大盘和板块也大幅下跌，不取。法院考虑重组和军工概念等利好因素，酌定公司承担85%责任，潘靖获赔41,987.59元。

后续一批案件中，一审法院对各投资者统一扣除15%系统风险（以行业板块跌幅与公司股价跌幅的相对比例计算，15.42%取15%），后来二审认为统一比例扣除法不能反映每位投资者的交易时间和价格差异，改为个别比例扣除。

二、二审：149份维持，系统风险以专业核定为参考

湖南高院2021年8月至11月作出的绝大部分二审判决维持原判。核心争议是系统风险扣除：中兵红箭主张统一扣除67.93%系统风险和至少10%非系统风险；法院认为，一审依被告申请委托上海高金金融研究院核定，各投资者的核定赔偿比例为100%至0不等，被告在一审认可该意见，并非统一扣除；但核定结果只作参考，法院可以结合买入价位、市场行情等调整，高位追高买入者应多扣，低位买入者可获赔比例较高。例如臧雷案（（2021）湘民终837号）一审对其一个账户认定100%赔偿，对另一账户认定59%。

关于交易因果关系，法院认为买入在实施日至揭露日之间的，推定因果关系成立，投资者受重组利好、军工板块大热影响，不能排除其对虚假陈述的信赖，也不要求虚假陈述是唯一原因；投资者在实施日前后、揭露日前后连续买入，也不影响推定。

三、二审改判2份

（2021）湘民终854号（王志强）：一审误认索赔股票的买入价格和数量，二审纠正计算错误，改判赔偿24,133.62元。

（2021）湘民终867号（喀什中汇联银创业投资有限公司，2022年3月29日）：这是机构投资者的案件，适用2022年新规定。法院认为被告可以举证推翻因果关系推定；投资者二审明确其依据券商研报和母公司《入池研究报告》买入，两份报告基于重大资产收购和军工业务前景，与2014至2015年年报财务数据无直接关联；该年报虚增利润未使公司基本面发生根本改变，投资者买入受实施后重大事件和技术面分析影响，交易因果关系不成立，撤销一审判决，驳回全部诉讼请求，受理费合计322,851.16元由投资者负担。判决还指出，不同法院对机构投资者的案件处理结果不同，是个案证据不同所致，并非裁判观点分歧。

四、对投资者的启示

中兵红箭案对投资者有两点提示：一是系统风险扣除比例在系列案中因个案交易时点而异，高位买入的赔偿比例明显较低；二是机构投资者如留有“依据研报、重组利好买入”的决策记录，可能被认定交易因果关系不成立。

本综述的统计基于本所收集到的判决，个案以裁判文书原文为准。