唐某某、某生物科技公司证券虚假陈述责任纠纷民事一审民事判决书

裁判文书全文

宁夏回族自治区银川市中级人民法院

民事判决书

（2024）宁01民初409号

当事人信息

原告：唐某某，住山东省烟台市。

被告：某生物科技公司，住所地：宁夏回族自治区石嘴山市。

法定代表人：胡某某，系该公司董事长。

审理经过

原告唐某某与被告某生物科技公司（以下简称某生物科技公司）证券虚假陈述责任纠纷一案，本院于2024年11月19日立案后，依法组成合议庭，于2025年1月8日公开开庭进行了审理。原告唐某某，被告某生物科技公司到庭参加了诉讼。本案现已审理终结。

诉讼请求

原告唐某某向本院提出诉讼请求：1.依法判决被告赔偿原告各项损失合计暂定10000元（具体金额以核损报告为准）；2.被告负担本案诉讼费。后原告申请变更第一项诉讼请求为：依法判决被告赔偿原告各项损失合计3548027.16元（含千分之一印花税、万分之三佣金）。

事实和理由：原告为被告证券投资者，因被告存在证券虚假陈述行为，原告在被告虚假陈述期间实施了相应的交易行为并发生亏损。根据《证券法》的相关规定，原告有权要求被告赔偿。为维护原告自身权益，现原告依法提起诉讼，请求法院依法判如所请。

辩方观点

被告某生物科技公司辩称，本案涉及两个证券虚假陈述行为，公司未及时披露子公司增资计划进展情况的虚假陈述实施日为2022年11月22日，公司未及时披露重大诉讼的虚假陈述实施日为2023年2月22日，两个虚假陈述的揭露日均为2023年4月6日，基准日均为2023年5月22日，基准价为4.25元。

一、虚假陈述实施日（2022年11月22日）前，某生物科技公司发布较多利好公告，不排除原告受到该系列利好公告影响、受到公司控制权变更等因素影响买入某生物科技公司股票，原告的交易行为是受到虚假陈述以外其他重大事件的影响。虚假陈述实施日（2022年11月22日）前，某生物科技公司发布《某生物科技公司2022年半年度业绩预盈公告》（2022.7.14）、《某生物科技公司关于拟扩建5万吨/年长链二元酸及5万吨/年生物基新材料一体化项目的公告》（2022.8.16）、《某生物科技公司关于实施生产技术升级改造项目的公告》（2022.8.16）、某生物科技公司关于控股股东签署《股份转让意向协议》暨控制权拟发生变更的提示性公告（2022.9.10）、《某生物科技公司关于子公司实施生产技术升级改造项目的进展公告》（2022.11.2），该系列公告对于投资者买入股票有着积极影响。

不排除原告受到该系列利好公告影响买入某生物科技公司股票。或者原告可能期待某生物科技公司控制权变更后，新实际控制人会对上市公司进行重大资产重组，装入新实际控制人控制的关联方资产。这也是资本市场新股东购买上市公司控制权的常规操作。原告无法证明其交易行为不是受到虚假陈述以外其他重大事件的影响。

二、在本案《某新材料有限公司之增资协议》的公告日2022年11月17日后的1日（工作日）至7日，公司股票交易价格、交易量都未产生明显变化，其中2022年11月24日交易量反而下跌33.6%，《增资协议》不具有重大性，对投资者投资决策没有影响，《增资协议》和股价、交易量之间没有因果关系，和交易行为之间没有因果关系。

因此和《增资协议》未履行对应的公告和交易行为之间同样没有因果关系。公告日2022年11月17日后的1日（工作日）至7日（分别为2022年11月18日、2022年11月21日、2022年11月22日、2022年11月23日、2022年11月24日、2022年11月25日、2022年11月28日），公司股票交易价格、交易量都未产生明显变化，交易价格分别为8.62元、8.66元、8.63元、8.66元、8.62元、8.58元、8.49元，交易量为10,538,207股、7,600,800股、8,257,300股、7,610,700股、5,053,365股、6,236,528股、5,397,929股，其中2022年11月24日交易量反而下跌33.6%，因此，《增资协议》不具有重大性。

三、如果反复发布内容相反公告容易误导投资者，损害公告本身的严肃性，公司在收到济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）回函后的2个工作日内（4月3日为清明假期），公司及时履行公告。2022年3月16日起，某生物科技公司向济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）发送《关于要求继续履行<增资协议>出资义务并承担违约损害赔偿责任的告知函》、向山东某纸业集团李某甲发出《告知函》、向上述两公司发布《回复函》等一系列文件，要求济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）、某控股、某纸业继续履行增资协议中的出资义务，承担违约赔偿责任。

在2023年3月30日，济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）向某生物科技公司回函前，无法确定济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）不履行增资协议，如果反复发布内容相反公告容易误导投资者，损害公告本身的严肃性。公司在收到济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）回函后的2个工作日内（4月3日为清明假期），公司及时履行公告告。

四、本案投资者的投资损失主要是其他非系统风险造成，依法不应由某生物科技公司赔偿。本案揭露日（2023年4月6日）及其后2个交易日（2023年4月7日、2023年4月10日），某生物科技公司发布《某生物科技公司关于控股子公司增资事项进展暨临时停产公告》（2023.4.6）、《某生物科技公司股票交易异常波动暨风险提示性公告》（2023.4.8）等公告。某生物科技公司股价下跌原因是由于存在生产经营风险、流动资金不足、公司存在被实施“其他风险警示(ST)”的风险，以及因前述原因导致的报告审计可能无法出具标准无保留意见等原因。

五、某生物科技公司股价在子公司增资进展的虚假陈述实施日（2022年11月22日）及该虚假陈述后7日，公司股票交易价格、交易量都没有显著变化，该虚假陈述与投资者买入没有交易因果关系。

六、信息披露违法行为未受到行政处罚，不构成应当承担证券侵权民事赔偿责任的重大性。

七、如果法院认为本案两个虚假陈述同时存在重大性和因果关系，某生物科技公司建议本案委托第三方机构某研究院核定虚假陈述所致投资损失。

当事人围绕诉讼请求依法提交了证据，本院组织当事人进行了证据交换和质证。对当事人提交的证据，本院认证如下：对原告提交的证据的真实性、合法性、关联性予以采信，对证明目的根据证据内容综合认定。对被告提交的证据的真实性、合法性予以采信，对关联性及证明目的根据案涉争议焦点及证据内容综合认定。

一审法院查明

根据当事人陈述和经审查确认的证据，本院认定事实如下：被告某生物科技公司系在上海证券交易所上市的上市公司，证券代码为XX1，股票简称“某生物科技公司”，经营范围主要为肥料生产。2022年10月28日，某生物科技公司披露的《某生物科技公司2022年第三季度报告》显示：公司2022年三季报货币资金为4735万元，速动比率（货币资金等价物/流动负债）从半年报0.249下降为三季报0.066。原告唐某某系证券投资者，在案涉期间陆续买入、卖出某生物科技公司股票。2022年11月17日，某生物科技公司发布《某生物科技公司关于控股子公司增资暨公司放弃优先认购权的公告》，载明：2022年11月16日，某生物科技公司、某基金管理中心（有限公司）、某技术合伙企业（有限公司）（以下简称：丙方）、济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）（以下简称：丁方）与某新材料有限公司（以下简称：戊方、目标公司）签署了《某新材料有限公司之增资协议》（以下简称：增资协议），约定济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）以自有资金向某新材料有限公司增资3亿元，取得某新材料有限公司增资后23.08%的股权。

某生物科技公司、某基金管理中心（有限公司）、某技术合伙企业（有限公司）作为某新材料有限公司原股东放弃本次增资的优先认购权并同意济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）以自有资金向某新材料有限公司增资。本次增资完成后，某新材料有限公司的注册资本金将由10亿元增加至13亿元。其中某生物科技公司持股61.54%、某基金管理中心（有限公司）持股7.69%、某技术合伙企业（有限公司）持股7.69%、济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）持股23.08%。增资协议2.1.1－2.1.4约定的条件全部具备后，济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）向目标公司指定账户实缴第一期增资款1.5亿元，并于2022年11月20日前实缴到位。

增资协议2.3.1－2.3.3约定的条件具备之日后，济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）向目标公司开立的基本账户实缴第2、3期增资款。无特殊情况下，第二期增资款7500万元应于2022年12月20日实缴到位；第三期增资款7500万元应于2023年3月31日实缴到位。某生物科技公司第九届董事会第七次会议审议通过了《关于控股子公司增资暨公司放弃优先认购权的议案》。2023年4月6日，某生物科技公司发布《某生物科技公司关于控股子公司增资事项进展暨临时停产公告》，载明：一、增资进展情况。公司于2022年11月16日召开第九届董事会第七次会议，审议通过了《关于控股子公司增资暨公司放弃优先认购权的议案》，济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）以自有资金向某新材料有限公司增资3亿元，并于2022年11月17日完成工商变更登记手续……公司于近日收到某新材料有限公司的通知，根据《某新材料有限公司之增资协议》约定，济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）对某新材料有限公司的增资款分三期实缴，无特殊情况下，最后一期增资款应于2023年3月31日前实缴。

济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）未如期如约履行价款支付义务，经某新材料有限公司屡次催告，截止2023年3月31日，其仍未履行向某新材料有限公司增资3亿元资本金的实缴义务。

三、对公司的影响。

（一）济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）向某新材料有限公司增资款3亿元未能如期实缴到位，致使某新材料有限公司流动资金不足，无法按原计划组织生产；某新材料有限公司7000万元的短期债务无法按期偿还已被债权人提起诉讼；某技术合伙企业（有限公司）剩余股权转让款未能按期支付。

（二）根据《增资协议》约定，某新材料有限公司《公司章程》、注册资本金、董事、监事人员已变更，并在《增资协议》中对首期认缴资金到位后某新材料有限公司的总经理、财务总监岗位人员进行预安排。因认缴的增资款未实缴到位，上述变动对公司及子公司的融资渠道，包括但不限于增资扩股、银行借款造成严重阻碍。

四、风险提示。济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）本次违约已导致某新材料有限公司临时停产，该事项目前尚未形成明确的解决方案，公司已在积极寻找多种方案改善某新材料有限公司现状。如某新材料有限公司未能在3个月内恢复生产，公司存在被实施“其他风险警示（ST）”的风险。目前，公司控股子公司某环保科技股份有限公司生产经营正常，某新材料有限公司临时停产事宜，公司正在积极筹措，寻找融资渠道，尽快确定解决方案，预计在3个月内恢复生产。某新材料有限公司停产事项对公司当期业绩的影响尚无法准确预计。对于济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）的实际违约行为，某新材料有限公司将采取法律手段追偿损失，维护公司及全体股东的合法权益。

公司将密切关注上述事项的后续进展，并依照相关规定及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。2023年4月6日，某生物科技公司发布《某生物科技股份限公司关于累计涉及诉讼事项的公告》，载明重要内容提示：某生物科技公司及子公司最近12个月内累计涉及诉讼案件所处的阶段分别为审结阶段、审结已执行阶段、审结未履行阶段、审结未履行完毕阶段、未审结阶段、立案受理尚未开庭阶段。上市公司及子公司本次诉讼所处的当事人地位：被告。本次诉讼涉及的金额为7084.70万元，公司及子公司最近12个月个内累计涉及诉讼金额12360.55万元，占公司最近一期经审计净资产的13.53%。

目前无法准确判断对公司本期利润或期后利润的影响。

一、本次诉讼的基本情况。因资金借款合同纠纷，某控股集团有限公司作为原告向宁夏回族自治区银川市金凤区人民法院提交了《民事起诉状》，对被告某企业发展（集团）有限公司、虞某某、某生物科技公司、吴某某、某新材料有限公司等相关责任主体提起诉讼。

二、本案诉讼的案件当事人、诉讼请求、事实及理由、案件进展情况。诉讼请求：1.依法判令被告某新材料有限公司向原告偿还借款本金7000万元，利息847000元（利息暂算至2022年12月29日），以上合计7084.70万元，以后利息按合同约定连续计算至实际支付之日止；2.依法判令被告某企业发展（集团）有限公司、虞某某、某生物科技公司、吴某某等相关责任主体对上述债务承担连带清偿责任；3.本案诉讼费、公告费、保全费及原告为实现上述债权所发生的一切费用由被告共同承担。案件进展情况：公司于2023年2月中旬收到宁夏回族自治区银川市金凤区人民法院发来的应诉通知书，目前尚未开庭。

三、前期累计未达到披露标准的诉讼情况统计。列明了涉案金额在300万元的7起诉讼案件明细，并载明其余单笔在300万元以下的诉讼案件共计109起，金额小计2199.22万元，合计金额5275.85万元。

四、本次披露的诉讼对公司本期利润或期后利润等的影响。鉴于部分诉讼案件处于审结未履行阶段、审结未履行完毕阶段、审结已履行阶段、已执行阶段、未审结阶段、立案受理尚未开庭阶段，目前无法准确判断对公司本期利润或期后利润的影响。公司将持续关注上述相关案件的进展情况，按照相关规定及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。2023年4月8日，某生物科技公司发布《某生物科技股份限公司股票交易异常波动暨风险提示性公告》，载明重要提示：公司股票于2023年4月6日、4月7日连续两个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，根据《上海证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动情形。

经公司自查并向公司控股股东某企业发展（集团）有限公司及实际控制人虞某某先生询证，截至本公告披露日，不存在应披露而未披露的重大信息。二级市场交易的风险：公司股票近期跌幅较大，同时交易量增加，股票交易换手率较高。公司敬请广大投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。生产经营的风险：公司于2023年4月6日披露了《关于控股子公司增资事项进展暨临时停产公告》，本次某新材料有限公司增资主体济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）未能按《增资协议》约定履行对某新材料有限公司3亿元注册资本金的实缴义务，构成实际违约，已导致某新材料有限公司临时停产，该事项目前尚未形成明确的解决方案，公司已在积极寻找多种方案改善某新材料有限公司现状。

如某新材料有限公司未能在3个月内恢复生产，公司存在被实施“其他风险警示（ST）”的风险。控股股东股票质押的风险：某企业发展（集团）有限公司持有公司股份2亿股，占公司总股本的29.20%。截至本公告披露日，某企业发展（集团）有限公司质押股份数为2亿股，占其持有公司股份总数的100%。涉及诉讼事项的风险：截至本公告披露日，公司及子公司存在因资金借款合同纠纷、买卖合同纠纷、建设工程施工合同纠纷等产生的多起诉讼，鉴于部分诉讼案件处于审结未履行阶段、审结未履行完毕阶段、未审结阶段、立案受理尚未开庭阶段，目前无法判断对公司本期利润或期后利润影响。

董事会声明：公司董事会确认，公司没有根据《上海证券交易所股票上市规则》等有关规定应披露而未披露的事项或与该等事项有关的筹划、商谈、意向、协议等。董事会也未获悉根据《上海证券交易所股票上市规则》等有关规定应披露而未披露的、对公司股票交易价格可能产生较大影响的信息。公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。2023年5月24日，某证监局作出《关于对某生物科技公司采取出具警示函行政监督管理措施的决定》，及《关于对吴某某、黄某某、陈某甲、张某甲、董某某、李某乙采取监管谈话行政监督管理措施的决定》。2023年6月1日，某生物科技公司发布收到《某证监局关于对公司采取出具警示函行政监督管理措施的决定》的公告，载明：某生物科技公司于近日收到《某证监局关于对某生物科技公司采取出具警示函行政监督管理措施的决定》（XX2号），现将具体内容公告如下：经查，你公司存在以下问题：一、未及时披露子公司增资计划进展情况。

2022年11月16日，你公司披露了《关于控股子公司增资暨公司放弃优先认购权的议案》，济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）以自有资金向公司子公司某新材料有限公司增资3亿元，应于2022年11月20日、2022年12月20日、2023年3月31日分别支付1.5亿元、0.75亿元、0.75亿元增资款。2023年4月5日，你公司披露关于控股子公司增资事项进展暨临时停产公告，称截至3月31日，济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）三期增资款违约均未实缴，导致某新材料有限公司流动资金不足，无法正常生产经营。你公司未及时披露上述增资事项违约进展情况，违反了《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第182号，以下简称《信息披露管理办法》）第三条第一款、第二十二条第一款、第二款第（一）项、第二十五条、第二十六条第一款的规定。

二、未及时披露重大诉讼事项。你公司欠付某控股集团有限公司借款本息7084.70万元未偿还，2023年2月20日收到法院应诉通知书。截至该时点，公司及子公司连续12个月发生的诉讼事项涉案金额累计达到1.24亿元，占公司最近一期经审计净资产的13.53％。公司迟至4月5日才披露关于累计涉及诉讼事项的公告。你公司未及时披露诉讼事项，违反了《信息披露管理办法》第三条第一款、第二十二条第一款、第二款第（一）项的规定。

三、未及时披露业绩预告更正公告。2022年1月27日，你公司披露2021年年度业绩预亏公告，迟至2022年4月22日才披露业绩预告更正公告，业绩预告披露的归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润与2021年年报对应项目的差异幅度分别为91.37％、65.49％，影响投资者的合理预期。你公司未及时披露业绩预告更正情况，违反了《信息披露管理办法》第三条第一款、第二十二条第一款和第二款第（十）项、第二十五条的规定。根据《信息披露管理办法》第五十二条的规定，我局决定对你公司采取出具警示函的监督管理措施并计入证券期货市场诚信档案。

你公司应当认真吸取教训，切实提高合规意识，依法真实、准确、完整、及时、公平履行信息披露义务，并于2023年6月5日提交书面报告。……公司收到上述行政监督管理措施的决定后高度重视，表示接受某监管局行政监督管理措施的决定。公司将依照规定尽快向某监管局报送整改报告并落实整改情况，并严格遵守《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》等法律法规及《上市公司信息披露管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》等相关规定，提高规范运作意识和信息披露质量，依法真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务。同日，某生物科技公司发布收到《某证监局关于对吴某某、黄某某、陈某甲、张某甲、董某某、李某乙采取监管谈话行政监督管理措施的决定》的公告，载明，某生物科技公司于近日收到《某证监局关于对吴某某、黄某某、陈某甲、张某甲、董某某、李某乙采取监管谈话行政监督管理措施的决定》（XX3号），现将具体内容公告如下：经查，某生物科技公司存在以下问题：一、未及时披露子公司增资计划进展情况……二、未及时披露重大诉讼事项……三、未及时披露业绩预告更正公告……（内容同上段）。

公司上述信息披露不及时、不准确，相关董事、高级管理人员未忠实勤勉履行职责，董事长吴某某对上述第一项、第二项违规行为负有主要责任；总经理陈某甲、董秘张某甲、时任董事长黄某某、时任独立董事兼审计委员会召集人李某乙、财务总监董某某对上述第三项行为负有主要责任，违反了《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第182号，以下简称《信息披露管理办法》）第四条、第三十一条的规定，根据《信息披露管理办法》第五十一条、第五十二条的规定，我局决定对你们采取监督谈话的监督管理措施并计入证券期货市场诚信档案，现要求你们于2023年6月5日上午10：00到我局接受监管谈话。

……公司相关责任人收到上述行政监督管理措施的决定后高度重视，表示接受某监管局行政监督管理措施的决定。公司已将上述行政监督管理措施的决定内容及在规定时间内收到某监管局接受监管谈话告知相关责任人。相关责任人将充分吸取教训，切实加强对《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》等法律法规及《上市公司信息披露管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》等相关规定的学习，进一步提高规范运作意识。2023年7月1日，某生物科技公司发布《某生物科技公司关于控股子公司恢复生产的公告》，载明，某生物科技公司通过某政府融资平台筹得纾困资金，专项用于控股子公司某新材料有限公司恢复生产，后续将持续关注上述事项进展情况，并及时履行信息披露义务。

截至本公告披露日，控股子公司某新材料有限公司已按计划恢复生产，公司被实施“其他风险警示（ST）”的风险已消除。2023年7月5日，某生物科技公司发布《某生物科技公司股票交易异常波动暨风险提示性公告》，载明：重要内容及风险提示：某生物股票于2023年6月30日、7月3日、7月4日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，根据《上海证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动情形。公司控股子公司某新材料有限公司已按计划恢复生产，后续将持续关注上述事项进展情况，并及时履行信息披露义务。公司控股子公司某环保科技股份有限公司生产经营正常。

经公司自查并向公司控股股东某企业发展（集团）有限公司及实际控制人虞某某先生询证，截至本公告披露日，不存在应披露而未披露的重大信息。二级市场交易的风险：公司股票近期涨幅较大，同时交易量增加，股票交易换手率高。公司敬请广大投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。控股股东股票质押的风险：某企业发展（集团）有限公司持有公司股份2亿股，占公司总股本的29.20%。截至本公告披露日，某企业发展（集团）有限公司质押股份数为2亿股，占其持有公司股份总数的100%。涉及诉讼事项的风险：截至本公告披露日，公司及子公司存在因金融借款合同纠纷、资金借款合同纠纷、买卖合同纠纷、建设工程施工合同纠纷等产生的多起诉讼，鉴于部分诉讼案件处于审结未履行阶段、审结未履行完毕阶段、未审结阶段、立案受理尚未开庭阶段，目前无法准确判断对公司本期利润或期后利润的影响。

为了查明原告的投资差额损失金额，本院委托某法律服务中心有限公司就本院受理的包括本案原告在内的41案的投资差额损失进行测算。该中心作出《证券投资者损失测算咨询意见书》，载明：原告揭露日股票余额1843700股，原告投资差额损失分别为2419171.300元、2315852.000元，扣除系统性风险10.446%、20.096%后，投资差额损失为4016923.048元，应获赔佣金为4016923.048×0.0003=1205.077元、应获赔印花税4016923.048×0.001=4016.923元，共计4022145.05元。

另查明，基于某银行等申请人的申请，宁夏回族自治区石嘴山市中级人民法院于2024年5月30日作出（2024）宁02破申1号、（2024）宁02破申2号决定书，决定对某新材料有限公司、某生物科技公司启动预重整程序，预重整期限为不超过六个月。同日，该院作出（2024）宁02破申1号之一、（2024）宁02破申2号之一决定书，指定某政府成立的清算组担任某新材料有限公司、某生物科技公司临时管理人。

一审法院认为

本院认为，本案争议焦点为：一、被告某生物科技公司的虚假陈述行为是否具有重大性；二、原告唐某某诉请的损失与被告虚假陈述行为是否具有因果关系；三、如具有重大性、因果关系，原告的损失数额如何认定。

关于焦点一。《中华人民共和国证券法》（2019年修订）第八十五条规定，信息披露义务人未按照规定披露信息，或者公告的证券发行文件、定期报告、临时报告及其他信息披露资料存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，信息披露义务人应当承担赔偿责任；发行人的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员和其他直接责任人员以及保荐人、承销的证券公司及其直接责任人员，应当与发行人承担连带赔偿责任，但是能够证明自己没有过错的除外。《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》（法释〔2022〕2号）（以下简称《虚假陈述若干规定》）第四条规定，信息披露义务人违反法律、行政法规、监管部门制定的规章和规范性文件关于信息披露的规定，在披露的信息中存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，人民法院应当认定为虚假陈述。

虚假记载，是指信息披露义务人披露的信息中对相关财务数据进行重大不实记载，或者对其他重要信息作出与真实情况不符的描述。误导性陈述，是指信息披露义务人披露的信息隐瞒了与之相关的部分重要事实，或者未及时披露相关更正、确认信息，致使已经披露的信息因不完整、不准确而具有误导性。重大遗漏，是指信息披露义务人违反关于信息披露的规定，对重大事件或者重要事项等应当披露的信息未予披露。本案中，某证监局于2023年5月24日作出《关于对某生物科技公司采取出具警示函行政监督管理措施的决定》及《关于对吴某某、黄某某、陈某甲、张某甲、董某某、李某乙采取监管谈话行政监督管理措施的决定》，载明被告存在以下问题：一、未及时披露子公司增资计划进展情况；二、未及时披露重大诉讼事项；三、未及时披露业绩预告更正公告。

原告主张被告虚假陈述行为主要为上述第一、二项行为。被告对原告主张的上述两项虚假陈述行为无争议，本院予以确认。被告违反信息披露的规定，对重大事件等应当披露的信息未予及时披露，存在重大遗漏的虚假陈述行为。根据《虚假陈述若干规定》第十条规定，有下列情形之一的，人民法院应当认定虚假陈述的内容具有重大性：（一）虚假陈述的内容属于证券法第八十条第二款、第八十一条第二款规定的重大事件；（二）虚假陈述的内容属于监管部门制定的规章和规范性文件中要求披露的重大事件或者重要事项；（三）虚假陈述的实施、揭露或者更正导致相关证券的交易价格或者交易量产生明显的变化。

前款第一项、第二项所列情形，被告提交证据足以证明虚假陈述并未导致相关证券交易价格或者交易量明显变化的，人民法院应当认定虚假陈述的内容不具有重大性。被告能够证明虚假陈述不具有重大性，并以此抗辩不应当承担民事责任的，人民法院应当予以支持。本案中，被告未及时披露子公司增资计划进展情况和未及时披露重大诉讼事项虚假陈述的内容属于证券法第八十条第二款、第八十一条第二款规定的重大事件，符合上述重大性的情形。被告某生物科技公司于2023年4月8日发布的《某生物科技股份限公司股票交易异常波动暨风险提示性公告》载明，公司股票于2023年4月6日、4月7日连续两个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，根据《上海证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动情形。

故揭露日后案涉股票交易价格、交易量产生明显变化，被告关于其虚假陈述的内容不具有重大性的抗辩理由不能成立，本院不予采纳。

关于“三日一价”的认定问题。本院分别对被告虚假陈述行为实施日、揭露日、基准日、基准价作如下认定：一、实施日的认定。根据《虚假陈述若干规定》第七条第三款规定，因未及时披露相关更正、确认信息构成误导性陈述，或者未及时披露重大事件或者重要事项等构成重大遗漏的，以应当披露相关信息期限届满后的第一个交易日为实施日。《上市公司信息披露管理办法》第六十二条第（三）项规定“及时，是指自起算日起或者触及披露时点的两个交易日内。”1.关于未及时披露子公司增资计划进展情况的实施日。双方均认可未及时披露子公司增资计划进展情况的实施日为2022年11月22日，本院对此予以确认。

2.关于未及时披露重大诉讼事项的实施日。原告主张为2023年2月21日，被告主张为2023年2月22日，本院分析认为，根据某证监局《关于对某生物科技公司采取出具警示函行政监督管理措施的决定》中载明，某生物科技公司于2023年2月20日收到法院应诉通知书。截至该时点，某生物科技公司及子公司连续12个月发生的诉讼事项涉案金额累计达到1.24亿元，占公司最近一期经审计净资产的13.53％。根据上述规定，某生物科技公司应于2023年2月20日起两个交易日内披露该信息，故本院认定其未及时披露重大诉讼事项的实施日为2023年2月22日。

二、揭露日的认定。双方均认可被告虚假陈述行为的揭露日为2023年4月6日，亦符合法律规定，本院予以确认。

三、基准日及基准价的认定。根据《虚假陈述若干规定》第二十六条规定，投资差额损失计算的基准日，是指在虚假陈述揭露或更正后，为将原告应获赔偿限定在虚假陈述所造成的损失范围内，确定损失计算的合理期间而规定的截止日期。在采用集中竞价的交易市场中，自揭露日或更正日起，被虚假陈述影响的证券集中交易累计成交量达到可流通部分100％之日为基准日。自揭露日或更正日起，集中交易累计换手率在10个交易日内达到可流通部分100%的，以第10个交易日为基准日；在30个交易日内未达到可流通部分100%的，以第30个交易日为基准日。虚假陈述揭露日或更正日起至基准日期间每个交易日收盘价的平均价格，为损失计算的基准价格。

无法依前款规定确定基准价格的，人民法院可以根据有专门知识的人的专业意见，参考对相关行业进行投资时的通常估值方法，确定基准价格。根据上述规定及某生物科技公司股票交易数据，原、被告关于基准日、基准价的陈述，本院认定基准日为2023年5月22日，基准价为4.25元。

关于焦点二。根据《虚假陈述若干规定》第三十一条规定，人民法院应当查明虚假陈述与原告损失之间的因果关系，以及导致原告损失的其他原因等案件基本事实，确定赔偿责任范围。被告能够举证证明原告的损失部分或者全部是由他人操纵市场、证券市场的风险、证券市场对特定事件的过度反应、上市公司内外部经营环境等其他因素所导致的，对其关于相应减轻或者免除责任的抗辩，人民法院应当予以支持。本案中，根据被告2022年10月28日披露的三季报可见：公司2022年三季报货币资金仅为4735万元，速动比率（货币资金等价物/流动负债）从半年报0.249下降为三季报0.066，说明公司已经面临流动资金不足，经营风险激增的局面，此种经营风险已经可以警示投资者。

在此背景下，2022年11月17日，被告公告了济南某新材公司料科技产业合伙企业（有限合伙）增资3亿元的协议，该协议的签署，尤其是首期出资仅仅是协议后4天内就有1.5亿元资金到位，可以缓解某生物科技公司的资金流动性危机，这势必对投资者投资决策产生影响，致使投资者作出买入和增仓的操作。另，被告未及时披露重大诉讼事项，亦可对投资者作出买入和增仓操作的判断产生影响。根据《虚假陈述若干规定》第十一条，原告能够证明下列情形的，人民法院应当认定原告的投资决定与虚假陈述之间的交易因果关系成立：（一）信息披露义务人实施了虚假陈述；（二）原告交易的是与虚假陈述直接关联的证券；（三）原告在虚假陈述实施日之后、揭露日或更正日之前实施了相应的交易行为，即在诱多型虚假陈述中买入了相关证券，或者在诱空型虚假陈述中卖出了相关证券。

本案中，被告两项虚假陈述的实施日为2022年11月22日、2023年2月22日，揭露日均为2023年4月6日，而原告于案涉期间交易股票，在被告存在未及时披露子公司增资计划进展情况和未及时披露重大诉讼事项两项虚假陈述的情形下，本院认定本案原告的投资决定与被告虚假陈述之间的交易因果关系成立，并对被告关于其虚假陈述行为与原告的损失之间不具有交易因果关系的抗辩主张不予采纳。

关于焦点三。《虚假陈述若干规定》第二十五条规定，信息披露义务人在证券交易市场承担民事赔偿责任的范围，以原告因虚假陈述而实际发生的损失为限。原告实际损失包括投资差额损失、投资差额损失部分的佣金和印花税。第三十一条规定，人民法院应当查明虚假陈述与原告损失之间的因果关系，以及导致原告损失的其他原因等案件基本事实，确定赔偿责任范围。被告能够举证证明原告的损失部分或者全部是由他人操纵市场、证券市场的风险、证券市场对特定事件的过度反应、上市公司内外部经营环境等其他因素所导致的，对其关于相应减轻或者免除责任的抗辩，人民法院应当予以支持。

本案中，中证资本市场法律服务中心作出的测算结论中已经扣除了系统性风险因素，本案双方对此均无异议，本院予以采纳。

关于本案应否扣除非系统性风险因素，本院认为，案涉两项虚假陈述行为从实施日至揭露日具有时间跨度且证券市场亦存在可能性波动，故对于证券市场系统因素造成的损失应予扣除。本案中，被告提交的证据可以证明，本案实施日至基准日期间的2021年、2022年，某生物科技公司亏损持续加大；控股子公司某新材料有限公司月桂二酸项目全面投产转固，折旧费用及费用化利息大幅增加、生产技术改造导致毛利减少；某生物科技公司历史经营亏损、流动资金不足、被出具非标准审计报告等，前述非系统风险因素叠加导致某生物科技公司股价长期持续下跌。综合考虑某生物科技公司自身风险因素与市场系统风险，以及本案所涉虚假陈述行为共同对股价下跌的影响，本院酌定非系统风险损失在投资损失中应予扣减比例为10%，加上中证资本市场法律服务中心核定的相应期间的系统性风险因素10.446%、20.096%，计算本案原告的投资差额损失为2419171.300×（1－10%－10.446%）+2315852.000×（1－10%－20.096%）＝3543420.718元。

同时，计算原告应获赔佣金为3543420.718元×0.0003＝1063.026元、应获赔印花税为3543420.718元×0.001＝3543.421元，前述三项合计3548027.17元。

综上所述，对于原告主张的损失合理部分，本院予以支持。

依照《中华人民共和国证券法》（2019年修订）第八十条、八十一条、八十五条，《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》第四条、第十条、第十一条、第十二条、第三十一条之规定，判决如下：一、被告某生物科技公司于本判决生效之日起十日内赔偿原告唐某某投资损失3548027.17元；二、驳回原告唐某某的其他诉讼请求。如果未按本判决指定的期间履行给付金钱义务，应当依照《中华人民共和国民事诉讼法》第二百六十四条规定，加倍支付迟延履行期间的债务利息。

案件受理费35184元，由被告某生物科技公司负担。

如不服本判决，可以在判决书送达之日起十五日内，向本院递交上诉状，并按照对方当事人或者代表人的人数提出副本，上诉于宁夏回族自治区高级人民法院。

审判长 李**程

审判员程改焕

人民陪审员赵书琴

二〇二五年四月二十四日

书记员 吴 恩 玲 速 录 员 马 婷 婷