*ST清越（688496）股票索赔全体股民能赔多少：先行赔付4亿元上下才公允（中篇）

*ST清越（688496）的先行赔付基金规模如何设定才公允？我们的算法如下：先算出全体股民按法院口径能赔多少，再扣掉时间和履行的折扣，得出应当赔付的总额，然后在此基础上设定基金规模。此前万福生科、欣泰电气、广道数字三个案例，基金设立规模是实际赔付的1.7倍、2.3倍和1.2倍，只有紫晶存储初设10亿元，略低于实际赔付总金额。

按照目前的公开材料判断，2022年12月19日（含IPO网上申购获配）至2025年10月31日期间买入*ST清越股票，并在2025年10月31日收盘时持股，之后卖出，或者继续持有并产生损失的投资者，符合索赔条件。基准日是2025年12月12日，基准价约6.87元，持股到基准日之后的，每股损失是买入均价减去6.87元。

损失总金额只能估算。我们采用的方法是从上市首日起逐日推演流通股的持仓成本。每日成交量和换手率已知，可以反推出流通股本（2.38亿股）；每天有多少股换了手，就把旧成本的批次减掉，再把新成本的批次按当天成交均价加上。这是业内常用的“筹码分布”推演，结果是估算值，不是实际持仓。真正赔付时，投保基金公司可用中国结算的交易数据逐户计算。

表中的“适格股数”，指2025年10月31日收盘时仍然持有、并且是在索赔区间内买入的股份。区间内买入、10月31日之前已经卖出的，不算；11月3日及以后买入的，也不算。适格与否看的是每一股什么时候买的、10月31日还在不在手里，不看是谁持有。一个投资者名下有的股份适格、有的不适格。买卖配对规则只决定成本怎么算，不改变适格总数，有人卖出就有人买入，全市场加总，适格股数约等于10月31日的流通股本，减去仍未卖出的上市前原始股。

估算分三档。上限：不扣系统风险，长期持有的股民占三成，全员参与。中间：按个体相对比例法扣系统风险，长期持有者占两成，参与率95%（以往先行赔付案例的申报人数占比均在95%以上，金额占比在98%以上）。下限：假设法院严格限定因果，每股不超过立案公告前收盘价8.94元与基准价6.87元之差，再扣系统风险，参与率90%。

这个估算靠一组假设，三档只是把其中几项取不同的值。

一是初始筹码。流通股本由每日成交量除以换手率反推。IPO获配的股份成本按发行价9.16元计。2023年4月20日和6月28日新增的流通股，按IPO获配限售部分解禁处理，成本9.16元，算适格；2023年12月28日和2024年12月30日新增的，按上市前原始股和战略投资者解禁处理，不适格。

二是每天的买卖。每天换手的股份，从流通股里按比例扣除，当天的成交量按当日成交均价记为一批新买入，成本就是那个均价。

三是上市前原始股卖得多快。原始股只有卖出后，才变成区间内的新买入，进入适格。上限档假设它们和市场同速卖出，中间档是市场换手速度的0.3倍，下限档是0.1倍。卖得越慢，10月31日还没卖出的原始股越多，适格股数越少，所以三档的适格股数从2.39亿股降到1.79亿股。

四是长期持有者。上限档假设IPO获配的股份中三成、中间档两成的人长期持有，卖出速度只有市场换手的0.1倍；下限档假设没有长期持有者，所有人都按市场速度换手。长期持有者多，持仓成本就更接近发行价9.16元，损失更大。

五是浮亏时舍不得卖。成本高于当天价格的持仓，被卖出的可能性打折：上限档打五折，中间档打七折，下限档不打折。套牢的人不愿割肉，高成本的筹码留得更久，损失更大。

六是揭露之后。11月3日起适格持仓继续按当日换手卖出，卖价按当日成交均价；12月12日仍持有的，按基准价6.8727元计算。佣金和印花税按成交额的0.13%计入。

七是扣减项。上限档不扣系统风险。中间档按每批持仓买入日到基准日的科创50（用科创50ETF代指）跌幅，扣掉相应比例的买入价。下限档先把每股损失封顶在8.94元与基准价6.87元之差2.07元，再按10月31日到基准日的指数跌幅扣一份系统风险。最后乘以参与率。

这些参数都是我们设定的假设，没有统计依据，只用来给出一个量级。参数变了，结果会变，所以三档的区间比单个数字更有意义。

表中已含佣金和印花税。几个数字可以互相印证：10月31日流通市值约21.3亿元，11月3日、4日两个交易日股价从8.94元跌到6.37元，流通市值缩水约6.1亿元，和中间情景的损失同一量级。

清越科技的中间估算应赔付5.70亿元，落在这条线的中段。按先例惯例，出资人的设立规模往往会高于最终赔付额。

上面算的是法院判决口径的损失。真去打官司，投资者要面对三件事：能不能赢，多久能拿到，拿不拿得到。折扣可以这样估：折扣率=胜诉概率×履行回收率÷（1+年折现率）^周期。

乐观情形：胜诉概率95%，连带主体足额履行，周期1.5年，年折现率5%，折扣约0.88。中性情形：胜诉概率92%，回收率95%，周期2.5年，年折现率6%，折扣约0.76。悲观情形：胜诉概率85%，回收率80%，周期3.5年，年折现率8%，折扣约0.52。

胜诉概率取得较高，是因为行政处罚决定书已经认定欺诈发行，交易因果关系有推定。回收率取得较高，是因为广发证券和立信是大型机构，具备履行能力；变数在于他们能否举证自己没有过错。这些参数是本文的假设，不是统计结果。

中间情景5.70亿元乘以中性折扣0.76，约4.3亿元；乘以乐观折扣0.88约5.0亿元；乘以悲观折扣0.52约3.0亿元。所以较为公允的赔付总额，大致在4亿元到5亿元之间，中枢约4.3亿元。设立规模可以更高，留出余量，但实际赔付应当落在这个区间。这相当于公司募资8.24亿元的一半多，约为罚款1.72亿元的2.5倍。

对出资人来说，赔付总额低于4亿元，投资者自己起诉的预期净值更高，接受的人会少；高于5.7亿元，就超过了法院口径下全体投资者的预期损失。对投资者来说，赔付金额如果达到法院口径损失的七成五以上，一次性拿到钱，在时间和履行上是划算的。

先行赔付也可以比法院口径更宽。欣泰电气的方案（2017年）因为公司将退市，约定不设基准日，持股到暂停上市的按暂停上市前一个交易日收盘价算，并加计利息，系统风险按减半方式扣减。清越科技若照此办理，全额损失约10亿元，按欣泰电气的扣减方式（调整因子不低于60%）计，约6亿至10亿元，尚未计利息。

我们的看法是，公允的赔付应当以法院口径为界，即以6.87元基准价计算。先行赔付替代的是诉讼，法院会判多少，就按多少赔，再扣掉时间和履行的折扣，这个数字对出资人和投资者才是对等的。不设基准日，等于让出资人为基准日之后的市场下跌买单，而按规定，这部分下跌不属于虚假陈述造成的损失。出资人是否愿意多让一步，取决于自愿，目前没有任何公告。

股价0.58元，我能按这个价算损失吗？法院口径下不能，损失截止到基准日，基准价6.87元；先行赔付方案是否更宽，要看出资人。

我已经割肉卖了，还能赔吗？10月31日收盘前卖出的，没有损失可算；之后卖出的，按买入均价减卖出均价算。

我是新股申购中签的，500股能赔多少？按发行价9.16元，持有到12月12日之后的，每股差额2.29元，500股约1,144元，不含系统风险扣除，近一年买入者另当别论。

公司退市了，还能告吗？可以。公司仍是被告，保荐人、会计师和实控人是连带责任主体，退市不影响他们的民事责任。

诉讼时效有多久？按揭露日2025年11月1日起算三年，到2028年11月1日前。个别投资者的时效以自己的交易和主张情形为准。

接受先行赔付后，还能再告吗？接受就意味着与出资人和解。欣泰电气的方案是投资者把对控股股东的相应权利转让给基金出资人，广道数字的方案要求放弃对相关责任方主张部分权利。清越科技的具体条件要等方案公布。

类案一览

欣泰电气因欺诈发行被强制退市。沈阳中院、辽宁高院、福建高院审理的数十起诉讼里，法院多次认定：2015年11月27日欣泰电气自行更正会计差错，该日为首次公开揭露，此后买入的投资者与虚假陈述没有因果关系。

两案的区别在于：欣泰电气的自行更正公告早于立案公告日，并且公开了造假事实；清越科技2024年7月6日的更正和2025年8月2日的警示函都不是对造假事实的揭露，揭露日就是立案公告日。

你觉得先行赔付应该严格按法院口径，以6.87元基准价为界，还是像欣泰电气那样，给持股到停牌的股民多让一步？