海南海药（000566）证券虚假陈述责任纠纷案件批量裁判综述

综述正文

一、违法事实与实施日

海口中院认为，海南证监局认定的担保和关联交易均属于应当披露的重大事件，公司未在适当期限内披露，构成虚假陈述。因担保事项应当立即披露，两项担保的实施日分别为2016年3月28日和2016年11月15日；关联交易应在年报中披露，实施日为2016年年报发布日2017年4月22日。公司2017年11月7日公告收到行政监管措施决定书，首次披露上述事项，该日为揭露日。

二、揭露后股价的表现

法院查明，2017年11月6日至10日，海南海药收盘价分别为13.01元、13.20元、13.23元、13.14元、13.23元，海南板块指数同期小幅上行；至停牌前一日11月21日收盘价12.89元，较11月7日跌2.35%，同期海南板块跌5.05%，医药板块和上证指数均跌0.09%。公司2017年11月22日停牌，2018年7月13日复牌，至基准日2018年10月9日累计成交量达到可流通部分的100%，收盘均价8.128元。

三、二审的核心：揭露后股价波动小，系统风险是主因

海南高院在（2019）琼民终142号等判决中认为，虚假陈述揭露后一周股价不降反升，至停牌前跌幅不大，走势与海南板块、医药板块基本一致，说明虚假陈述对股价影响较小；基准日前跌幅较大（海药公司跌52.36%，同期上证指数跌20.28%，深证成指跌29.83%，化学制药板块跌25.35%），是因为时间跨度近一年，受大盘下行等多种因素影响。同时，被处罚的担保和关联交易并非海药公司自己实施，其严重性和后果不足以影响经营和财务状况，不会引起股价大的波动。

2019年11月20日作出的420至424号判决进一步回应了上诉人关于“停牌期间不应计入大盘涨跌”的主张：停牌期间大盘大幅下跌，个股不会因停牌而幸免，复牌后会补跌，股价下跌不是虚假陈述所致。

四、对投资者的启示

本组案件的特点是：被处罚的行为是未披露担保和关联交易，不涉及财务造假，揭露后股价没有明显反应，法院据此认定因果关系不成立，而且不是按比例扣除，而是全部驳回。投资者评估类似案件时，应关注揭露日前后几个交易日的股价与板块比较。

本综述的统计基于本所收集到的判决，个案以裁判文书原文为准。

二审判决一览

二审结果均为驳回上诉、维持原判，受理费由上诉人负担。